金价震荡，老铺黄金高位下调，黄金还能上车吗？
作者：周艾琳
自金价在4月触及峰值3500美元以来，尚未看到再创新高。上周五随着美国就业数据的公布，黄金价格再度转跌，逼近3300美元整数关口，本周继续震荡。
在多数机构看来，近期央行对黄金的增持节奏放缓，且上周中美进行了积极的通话后，在伦敦举行的中美高层贸易谈判受到关注。黄金的短期预测似乎不太乐观。
部分黄金股也开启震荡模式，截至6月10日，“港股三姐妹”之一的老铺黄金(06181.HK)在短短四个交易日跌去13.4%，周大福则走出 “四连跌”。不过，截至12日收盘，黄金股有所回升，老铺黄金涨5.66%，周大福涨超2%。尽管金价走势并非唯一的原因，但今年以来似乎部分黄金股的走势和金价趋同。
尽管金价中长期的走势依然被看好，但近期过山车般的走势将如何演变？
金价过山车
近期，好于预期的非农数据、正在进行的中美贸易谈判以及特朗普马斯克关系的缓和共同帮助美股保持升势。
黄金周一小幅收涨于3326美元附近，结束连续两天的下跌，但仍处于近期的高位震荡走势。白银延续强势，日线三连阳后收于36.75美元，继续刷新13年新高。但近期涨幅最惊人的当数铂金。
“从三种贵金属在过去5个交易日的走势情况来看，短时间内的爆发也意味着短线回调风险增加。” 嘉盛集团资深分析师陈杰瑞(Jerry Chen)对记者表示。
他表示，尽管白银价格大幅突破，达到自2012年以来的最高水平，约每盎司36美元，但黄金上周未能有效突破至3400美元上方。“有报道称珠宝需求增加，铂金作为黄金更实惠的替代品，以及供应减少，我们在最近几周也看到了包括钯金，尤其是铂金在内的其他贵金属出现了一些大幅波动。但黄金在过去几年里率先多次突破历史新高，如今却落后于其他贵金属，无法跟上这一趋势。”
金价尚未出现重大看跌反转信号，但自4月峰值以来未能再创新高，有海外期货交易所的分析人士对记者提及，这表明下行风险正在上升，从技术角度来看，可能将黄金预测转为中性甚至略微看跌，尤其是如果风险偏好进一步改善的话。
目前，金价在3300美元的支撑位勉强维持。交易员认为，如果这一支撑位现在失守，在接近3200美元水平的趋势线之前，没有其他及时的支撑位可供观察。然后，5月中旬的低点3120美元将受到关注，在此下方，直到3000美元这一关键支撑位之前，中间几乎没有支撑位。
近期央行购金节奏的变化也引人关注。中国已连续7个月增持黄金储备，但4月以来购金速度放缓，短期对金价的支撑力度有所减弱。具体来看，自去年11月重启增持以来，中国人民银行在7个月间已累计增持黄金103万盎司。其中，今年3月增持黄金9万盎司，4月增持7万盎司，5月增持速度进一步降至6万盎司。
老铺股价从高位下跌
当金价上涨时，市场倾向于看好黄金相关公司(包括矿业、首饰零售等)，所以年初以来老铺黄金股价亦部分受到金价情绪性提振，但涨幅不一定同步。金价剧烈波动期间，该公司股价波动也可能放大。
过去一周开始，老铺黄金股价持续走跌，6月5日更跌近10%。不过，今年以来，“黄金界爱马仕”的崛起令人惊讶。其实，高金价抑制了消费，“周大福们”纷纷关店，而老铺黄金则在SKP、德基广场等顶奢商场越开越多，覆盖全国80%的头部高端商业体等顶级商场。老铺黄金彻底重构了黄金饰品的定价逻辑。传统黄金品牌普遍采用“克重×金价+工费”的计价模式，而老铺黄金则主打“一口价”模式，高溢价使得其2024年的毛利率达到41.2%，实现净利润14.73亿元，同比增长253.9%，市盈率一度突破100倍。
市场数据显示，周大福单店年均收入仅约1000万元，老铺黄金则高达2.3亿元，而香奈儿和LV的平均店效分别为1.18亿元和0.74亿元。
但是，近期也出现了针对老铺黄金财务问题的坊间观点讨论。例如，公司的库存增速极高，吃掉了大量现金流。多头的解释是——老铺黄金赌对了金价，一直在囤积原材料；空头的质疑则在于，老铺黄金是否可能把存货卖给了关联方，关联方又把黄金卖回给老铺黄金，变回公司的库存。因为没有真实的销售回款，所以增加的库存只能靠银行贷款。
同时，亦有观点认为，老铺黄金主打的“古法金”缺乏稀缺性，而且月底即将迎来的解禁也或打击了市场情绪。这可能是近期除了金价走势以外影响黄金股的因素。
中长期金价仍被看好
尽管短期存在不确定性，机构对黄金的长期前景存在更强的共识。近期，各界对于分散美元资产配置的意愿越发强烈，黄金往往是首选。
瑞银方面对记者称，对美国财政前景的担忧可能会导致收益率波动，“大而美法案”目前正在美国参议院审议，此前已于上个月在众议院获得通过。最近的消息表明，可能会出现具争议性的辩论，参议院可能会对该法案进行一些修订。虽然实质性改变2026年潜在财政刺激或赤字的可能性不大，但媒体对美国财政前景的关注或会引发美国国债收益率波动。因此，投资者还应持有足够的中等久期优质债券、黄金和另类投资(如对冲基金)，以提高投资组合的多元化程度。
第一财经此前就报道，黄金长期上涨的核心不是因为它能带来现金流(因此时而被很多投资人唱空)，而是因为它对冲了人们对货币体系的信心衰退，而这种衰退与债务增长密切挂钩。几乎可以看到，每一轮全球大规模债务扩张，都伴随着黄金价格新高。
2008年金融危机爆发时，黄金价格约为每盎司800美元；2011年全球债务剧增背景下，金价一度突破1900美元/盎司；2020～2025年，伴随疫情后的大放水和债务飙升，金价又从1500美元冲高到3500美元以上。
此外，全球央行未来的购金趋势也大概率持续。在全球地缘政治不确定性持续的背景之下，2025年已是全球央行连续净购金的第16年，一季度全球官方黄金储备增加244吨。尽管这一需求量较去年同比下滑21%，但与过去三年各央行持续大规模购金的季度平均水平持平，整体表现依旧坚挺。
世界黄金协会资深市场分析师 Louise Street近期对记者表示，未来宏观经济形势仍难以预测，而这种不确定性或许会为金价带来进一步上行潜力。随着动荡局势的持续，未来数月内，来自机构、个人及官方部门的黄金避险需求或将进一步攀升。
